配亿多国泰海通: 白银商品属性与金融属性共振预期持续性供需缺口将推动白银价格中枢上行

国泰海通发布研报称，白银两大属性形成强烈共振：商品属性上，白银工业需求占比升至近60%，新兴领域成为增长核心；金融属性上，全球流动性宽松环境下，与黄金形成联动，成为资金避险优选。长期视角看，光伏、新能源汽车、人工智能等领域用银量增加，供需缺口或将持续存在，为白银价格上涨提供动力。在美联储降息预期持续升温的背景下，美元走弱和全球流动性改善，白银兼具较强的金融属性并存在长期供应缺口，该行预期持续性的供需缺口将推动白银价格中枢上行。白银价格上行直接传导至银矿公司利润，自有高品位银矿的资源型企业更为受益于白银价格的上涨。

国泰海通主要观点如下：

短期库存扰动，白银价格显著上涨后波动加剧。过去五年全球白银显性库存呈现出下降趋势，其中COMEX库存短期持续下降，LMBA库存相较于2021年高点降低了1万吨左右，于此同时，中国市场白银库存也降至低位。短期来看，伦敦白银市场租赁利率维持高位，存在一定的“挤仓”风险。进入2026年，伦敦现银价格突破118美金每盎司，创下历史新高，随后回落，白银价格短期剧烈波动。

白银兼具金融、商品属性，其价格方向主要由金融属性决定，而商品属性提供了价格弹性，金银比“宽幅震荡、均值回归”。历史数据来看，2000年以来，金银比中枢值约为68，金银比大幅下行的核心原因主要是宽松货币、工业需求爆发、资金轮动多因素共振。梳理2000年以来的几次金银比大幅下行，该行发现金银比持续下行期间，往往伴随金银同涨，且白银涨幅通常是黄金涨幅的3-4倍。在经济复苏或流动性充裕的宏观环境下，白银的工业属性凸显，相对于黄金，具备更大弹性。

白银独立银矿产能占比不足30%，矿山开采成本上行，供给增长乏力。根据美国地质监测局数据，全球白银储量在2024年达到64万吨，整体增长缓慢。从矿产银供给端来看，2024年墨西哥、中国、秘鲁三国占据全球产量的50%，全球白银产量以伴生矿为主，70%以上来自铜、铅、锌矿冶炼副产品，独立银矿产能占比低，且矿产银产量因矿山品位下降、资本开支低迷和环保政策趋严而增长缓慢，而再生银占比不足20%，未来白银供给端增长乏力。

白银是不可或缺的AI金属，工业属性拉动需求提升。根据世界白银协会，2021年以来全球白银供需缺口持续存在。光伏、新能源汽车和人工智能为代表的新兴工业需求持续增长，白银是AI领域不可或缺的金属，白银的高导电率、高导热率、低接触电阻多种属性决定了它在AI时代的战略地位。另外在贵金属强势的背景下，白银投资需求与价格涨幅正相关，投资需求也是白银需求的增量来源。

风险提示：美联储降息政策波动，宏观经济波动，供给端变化，减银化技术进一步发展。

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